为什么不敢让人民币贬值？企业与国家该如何应对？

前言：

我们知道，一国货币的强弱基本取决于该国的经济实力：实力强则货币强，实力弱则货币弱，这里的强既表现为该货币的被接受程度（周边国家甚至世界上的国家都愿意使用该货币，如美元），也表现为该主权货币汇率的高低。

自从1973年以金汇兑本位为准则的布雷顿森林体系崩溃以来，世界各国开始自主发行毫无价值的货币（纸钞）——此时的纸钞已不像以前可以固定兑换一定比例的黄金或美元，而是根据各自的经济需要来决定货币供应的多少，以此来调节经济。

于是，在国与国经济联系日益紧密的今天就形成了如下循环：为刺激低迷经济就滥发货币，滥发货币就引起通货膨胀，通货膨胀造成货币购买力下降并影响到汇率下跌，汇率下跌进而反馈国内经济。

官方统计我国2015年GDP增幅为6.9%，创25年来的最低值，与此对应的却是货币供应M2创出了历史天量——139.23万亿。若按照一般评价货币是否超发的指标——M2/GDP来算，去年我国这一比值是2.06（139.23万亿/67.67万亿），相比同期美国0.69/欧盟1.17/日本1.67来看，我国的货币超发已确定无疑。这些货币流向哪里，哪里就会价格暴涨，如去年初开始的新三板、随后吸引无数风投资金的创业投资、年底发轫的京沪深楼市……

在天量M2供应的背后，是我国贸易顺差和外汇储备从2014年8月顶点后基本逐月递减态势的并存：2015年我国贸易顺差至创纪录的5940亿美元，可同期外汇储备却减少5127亿美元，于是让人喊出“钱去哪了”的疑惑。最好的解释或许是：在国际社会一致看空人民币的背景下，先知先觉者通过把人民币资产转换成美元寻求保值，避免因人民币贬值带来的损失。

此前，米筐投资曾推送《大数据趋势︳为什么人民币一定会贬值？我们该怎么办？》的文章，通过数据论证出人民币贬值是大趋势，可人民币贬值会带来那些烦恼？如果通过外汇干预保持人民币汇率稳定是否可行？希望这篇文章对你有所启发。

适应大趋势人民币若贬值

输入型通胀会否引发一场经济危局？

M2的泛滥造成货币的实际购买力下降，2.06的货币超发数值相对于美国的0.69，人民币对美元汇率必定要下跌——也就是同样的美元兑换更多的人民币，或同样的人民币兑换更少的美元。可下跌会带来哪些影响呢？

我们知道，国际贸易和国际原油/铁矿石/粮食等大宗商品都以美元计价，人民币的贬值意味着国内企业进口同样的物资得花更多的人民币。我国一向是国际大宗商品的进口国——巴西/澳洲的铜砂铁矿，拉美/中东/非洲的石油，阿根廷/美国/加拿大的大豆小麦等粮食，越南/泰国的大米……其依存度如下表：

这些大宗商品都是一国的基本物资，它们的价格会传导到生产物资价格及生活物资价格，举个最易感受的例子，大豆除了压榨我们日常食用的大豆油外，还是猪饲料的重要来源，而它的对外依存度居然高达80%。

若人民币贬值，进口这些物资得花更多的人民币，相应的就会引起下游物资的全面价格上涨，进而抬高企业生产成本和居民生活成本。为平抑物价，政府会提高存款准备金率和加息来达到缩减货币量及流通量的目的，而升准加息会提高企业融资的难度（因为央行减少了货币供应量）和成本（加息抬高利息成本），而普通百姓最大的感受是加息会增加房贷月供金额。

在当前我国经济下行周期下，正需要降准降息等宽松货币政策和降低成本政策，若采用升准加息等紧缩货币政策会使经济雪上加霜，有断崖下跌的风险，其结果无法想像。

人民币的贬值对大多数生活在国内的居民影响或感受缓慢，但对国际经济活动较多的居民来说其影响会立竿见影——出国旅游花费更多、海外留学花费更多、海外投资成本更高……

所以，人民币贬值对国内经济的负面影响很大，甚至会出现一些事前无法预料的后果。

保币值稳定政府干预汇率：

外汇管制下会产生哪些经济新问题？

既然人民币贬值存在巨大负面影响，那能不能通过外汇干预不贬值呢？

人民币非自由兑换货币，同样存在两个市场——离岸市场和在岸市场。离岸市场主要指香港/伦敦交易的人民币市场，在岸市场就是国内居民接触的外汇买卖兑换。跟国际上买卖双方直接交易不一样的是，在岸市场是做市商交易：中国银行作为做市商，会报出买卖两种价格，居民是在跟中国银行交易。

在岸人民币可以控制汇率，但离岸人民币却很难控制汇率——当然也能，就是国家在离岸市场抛售美元买入人民币，但这要求该国政府有足够的外汇储备，我国截至3月的外汇储备是3.2万亿美元。

一般在岸汇率与离岸汇率应大致保值一致，否则会形成官方汇率和“黑市汇率”两种价格，从而给某些人（如权贵们）留下套利空间。在岸官方汇率政府可以定价，但没有交易或交易量很小——政府会限制兑换额度甚至说没有外汇，这种汇率也就没有意义，只会留出寻租空间。

举个易理解的例子：美元兑人民币官方汇率为1：6，市场汇率1：10，某些人可以借入6亿人民币在官方汇率下兑换1亿美元，再按市场汇率把1亿美元兑换成10亿人民币，还掉6亿的人民币借款，净赚4亿人民币。

那3.2万亿美元的外汇储备能否稳定住1：6.4左右的汇率呢？目前看是能，但外汇储备的变化却显露了一些压力。

我国2014年8月（外储峰值）到2016年3月外汇储备变化图

由上图可知，我国外汇储备在2014年8月到达39688亿美元峰值后至2016年3月已降为32125亿美元，基本呈现下降趋势，而同期每个月的外贸却全是顺差！外汇储备的减少与同期外贸的顺差说明了一点：资本项下的外汇净流出。

如果人民币必贬值的分析成立，那么只能说明一些“聪明人”正在把人民币资产转换成美元资产，在大家还未觉醒前抢占3万多亿美元的外汇份额！一旦人民币贬值通道确立，将会有越来越多的人把人民币兑换成美元，并首先在离岸市场冲击人民币，其程度取决于离岸人民币规模和杠杆率，在此期间会消耗外汇储备。

有越来越多的迹象表明，政府开始干预以保存足够的外汇储备应对离岸市场对人民币的冲击，刚刚推出的海淘/海外购物满5000元要交税的规定即是一例证。政府也会根据人民币汇率的变化及交易额的大小决定是否采取更加严厉的外汇管制手段：如某些商品的进口受限、海外投资审核更严、个人持有外汇并转出的额度降低等。而如果采取更严的外汇管制则直接会影响国际贸易/经济交流，反过来对本国经济也会造成很大伤害。

人民币汇率稳定解决之道：

把GDP蛋糕做大消化超发货币存量

人民币贬值的根源是M2超发，货币的流通量远大于GDP总量（表现为商品和服务的价值），所以解决的根本道路是把GDP蛋糕做大，即让实体经济尽快起来，消化掉超发的货币存量。

其实，政府一直在努力，光大家知道的就有三次尝试。你可以说是屡战屡败，当然也可以说屡败屡战。

第一次努力是推动股市。2014年下半年始，股市启动并在随后的将近一年时间里走出了一场波澜壮阔的牛市行情，在4000点时，党媒《人民日报》还发文“A股牛市的开始，不存在泡沫”，一时“改革牛”、“国家牛”甚嚣尘上。国家的目的也很明确：来一场牛市，通过IPO/增发扩大企业直接融资比例，以此为实体经济服务。

在牛市中，股民赚上钱会扩大消费，又会促进经济发展，实体经济的发展带来企业盈利的上升，以此来消化上市公司涨起来的股价（因为市盈率是由股价和每股盈利构成的，在股价上涨的同时提高每股盈利也可使市盈率不变），从而形成一个完美的闭环。无奈散户化的股民投机心重，加上超强杠杆，终在6月底出现踩踏，一朝牛市成一枕黄粱。

第二次是鼓励“双创”。2015年春，总理首提“大众创业 万众创新”，简政放权并推动营改增等税制改革。在解决就业的同时促进实体经济的发展，加上当时股市火爆、新三板发力，一时“股权投资时代来临”、“无股权不富”的口号大行其道，人们都希望通过原始股权投资等将来新三板/创业板上市高价套现，各路天使投资/风险资本纷纷投资创业项目，两三个人、一个商业方案就可融来数十万、上百万的投资。只是一味的补贴用户，缺乏可靠的商业模式，在烧了大量投资人的钱后，一入秋各创业项目纷纷歇菜。

在“国家牛市”、“双创”相继谢幕后，大家才发现只有房地产才能救中国经济，于是在出台了旨在启动房市的“9﹒30”新政，并于年底提出“去库存”思路，意图通过拉动房地产销售带动相关近百余产业的发展，进而带动实体经济企稳。

其结果是京沪深等一线城市暴涨，要去库存的三四五线城市仍然死水一潭。但有乐观者预测“去库存”会成功，其思路是：一线城市暴涨，限购封盘冻结价格；一线城市的挤出效应带来二线城市的暴涨，接着限购封盘冻结价格；二线城市的挤出效应带来三线城市的暴涨，接着限购封盘冻结价格；以此类推，最终把库存去掉。因去库存还在进行中，其效果还待观察。

总之，实体经济上不去，过剩的货币就无法消化，人民币贬值也就是大势所趋，唯一希望的就是人民币贬值缓慢一些，不要暴跌，减少对经济的伤害。

延伸阅读

安邦保险海外买买买 标普/穆迪对中国主权信用评级的下调

从华尔道夫到比利时FIDEA保险公司，到比利时百年银行德尔塔·劳埃德银行，再到VIVAT保险公司100%股权……不断并购的安邦保险资产从2014年的7000多亿迅速提升至1.9万亿。

安邦保险是一家神秘的公司，这种“神秘”就像周永康被双规前，其子周滨被称为“神秘”商人一样，有国际评级机构因无法准确知晓其实际控制人，还出现无法给其信用评级的尴尬。

巧合的是，安邦保险海外买买买正值我国经济下行之时，随后人民币被国际看空并面临进一步贬值危险，与此同时在贸易顺差的情况下外汇储备却逐月递减，若事后人民币大幅贬值成真，安邦保险将会被奉为人民币资产高位套现的高手，因为3万多亿美元的外汇储备就在那里，不增不减，反正谁抢到就是谁的。

有迹象表明，安保保险看空并实际做空人民币的行动或许是正确的。2015年3月2日和3月31日，美国两大国际评级机构穆迪和标普先后将中国主权信用展望由稳定下调至负面，财政部部长楼继伟虽然声称“不care评级机构的评级”，但国际投行和国际投资者（机构/组织/个人）却care这个评级，我国再在国外发行国债筹集资金无疑会增加费用（如承销费和利息等），也为离岸市场做空人民币留下依据。

后记：

若看透了，一国主权货币汇率的升降并不复杂，几乎就看两点：一是该国经济实体强不强，二是该国货币的流通量是否与GDP相当。看空人民币的原因就是在中国经济增长放缓的同时，货币的供应量却达到天量（中国一国M2的数量居然相当于美国/日本/欧盟三个世界最大经济体的70%），从而造成其实际购买力下降。

本来以前中国货币供应量是6.4、美国的货币供应是1时，对应的汇率是1美元=6.4元人民币，现在中国GDP没有大幅上升情况下，货币供应居然到20了，而美国的货币供应却是1.5，你还能按老汇率用人民币去兑美元么？因为凭空多印出了10.4人民币（20-6.4*1.5），若保持原汇率不变的话，美元的货币供应同样增加3.125倍到3.125才对。

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